江苏银行：长三角龙头城商行，区域与联合作战定位助力可持续高成长

担保主要可供使用于无锡市，县区担保%比年之中不够颇高。据统计 2021 月初，连云港商业银言道在无锡市内的担保差额为 1.18 万亿，%总担保的 84.2%，且近年%比大幅度不够颇高。异地担保主要分布在杭州、杭州、杭州、深 圳等农业发颇高达地区，%比或多或少攀升。 连云港商业银言道县区担保市%赴援骤然不够颇高。据招股说明书数据，2015 月初连云港商业银言道在连云港地区之中小商业银言道（法人 总国有资产需求量 4 万亿元以下）之中，存担保商品份额原则上位居第一。截至 2021 月初，连云港商业银言道在无锡市的财 款差额%无锡市总担保差额的 6.6%；较 2015 月初不够颇高 0.68pct，市%赴援骤然不够颇高；地区占有优势地位得到 大幅度壮大。

3. 业务范围内独有：零售店蜕变显效，扎根小微跨国企业

连云港商业银言道零售店、小微业务范围内独有不言而喻，业务范围内在结构上年之中最优所谓，都未适当利用可年之中颇高成长。近年，连云港商业银言道持 续最优所谓业务范围内在结构上。零售店业务范围内整体而言，零售店联密切合作战蜕变停滞不前快速，个财%比骤然不够颇高，颇高降到哈密顿商家极低水准。 具体来看，商家卡、奢侈品财年之中发力，表彰颇高获利国有资产。同时，富人监管快速备有，之中付表彰短时间速不够颇高。 零售店联密切合作战备有显现成效，预估消金申请有助于于奢侈品类财款年之中发力，看好零售店业务范围内长期以来成长性。其实质业 务整体而言，扎根之中小微跨国企业，小微金融机构Mode茁壮，小微担保在县区商品份额始终保持连赢；从业者层面展示出水电、 机械工业，并逐步重新加入机械工业领先产能、再加小高科技机械工业可供使用。我们忽视，随着零售店蜕变停滞不前快速、富人 监管蜕变快速、小微金融机构业务范围内年之中扎根，一些公司国有资产在结构上都未年之中最优所谓，依靠国有资产单价、净息差仗以定和之中 付表彰不够颇高，助力一些公司适当利用可年之中的颇高速成长。

3.1 零售店蜕变停滞不前快速，富人监管之中付表彰不够颇高

近年，连云港商业银言道零售店蜕变停滞不前快速，一些公司围绕“做大零售店业务范围内，展示出富人监管”的联密切合作战目标，坚信里以客 户为之中心，大幅深所谓全都长周期、全都渠道、全都单链路的“自在零售店”新建，延展金融机构续值范围内，不够颇高续值效能，推 进零售店担保%比和零售店 AUM 停滞不前续长。据统计 2021 月初，零售店担保差额 5614 亿，合计续长 19.48%；零售店 AUM 颇高达 9226 亿元，合计续长 18.36%。 颇高获利零售店担保%比不够颇高，在结构上最优所谓依靠国有资产口单价。一整体而言，随着零售店蜕变的停滞不前快速，连云港商业银言道个 财%比停滞不前不够颇高。2011-2021 年，个财%比由 10.3%不够颇高至 40.1%；在并购城巨商之中居于极低水准。另 一整体而言，颇高获利个人奢侈品担保%比亦或多或少不够颇高，个人住房财款人担保%比再加缓。据统计 2021 月初，个人消 使用费担保%比约 45%，个人住房财款人担保%比约 43%。颇高获利零售店担保%比不够颇高对国有资产口单价充分造就依靠 关键作用。

消金申请有助于奢侈品类财款年之中发力。在奢侈品财业务范围内整体而言，连云港商业银言道与背部的互联机构进言道深度密切合作，共享普 润金融机构线上所谓续值，充分利用的互联长尾用户对奢侈品担保的需要。在商家卡业务范围内整体而言，连云港商业银言道主打歌与奢侈品场景 平台密切合作信里用卡，热卖了美全都团网易小数商家卡、蓝纯白再加碳商家卡、花加网易信里用卡等科技厂家，有价证券量适当利用 较短时间续速。2021 月初，商家卡合计有价证券 510 万张，合计续长 24%，商家卡担保差额 284 亿，合计续长 27%。连云港商业银言道在奢侈品财和商家卡言道业的密切合作业务范围内Mode，有助于于其拓宽获客范围内，在严控可能性的基石上跃升 一以定的地区限制。2021 年 3 月，苏银凯基奢侈品金融机构一些公司开业，奢侈品金融机构备有疆界大幅度扩大，有助于奢侈品类 财款年之中发力。

富人监管蜕变快速，之中付表彰短时间速不够颇高。连云港商业银言道年之中快速富人监管兼营Mode蜕变，非常重视不够颇高国有资产备有能力也。 通过搭建富人监管厂家生态环境、强所谓全都面性客群运维、最优所谓卖家续值四支，富人监管续值能力也年之中续强。从需求量 来看，2021 月初零售店 AUM 合计续长 18%至 9226 亿，位列哈密顿城巨商第一；2022 年季度零售店 AUM 跃升万亿元。从之中付表彰来看，2021 年手续使用费及保证金净税付 74.9 亿，合计续 40%，主要表彰来自授命手续 使用费税付（61.74 亿），授命手续使用费税付之中卖家建筑业务范围内表彰过半。苏银卖家服务子一些公司同年开业以来，协同母言道资源、 扎根卖家，充分利用卖家不够专业、复杂的富人监管需要，助力富人监管蜕变和代销之中付续长。（分析报告举例来说：下一代研究中心）

3.2 其实质扎根小微跨国企业，展示出水电、高科技机械工业

扎根小微跨国企业、业务范围内独有鲜明，县区商品份额始终保持连赢。连云港商业银言道长期以来扎根之中小微跨国企业，物理店面深度下沉， 适当探究卖家需要，能为卖家共享不够全都面性、简便的金融机构续值。一些公司在小微金融机构言道业已依靠多样经验，业务范围内全都团 队茁壮，且风控模HG经过历史记录检验。历史记录上，连云港商业银言道小微担保%比其实质担保始终保持在极低水准，小微业务范围内特 纯白鲜明。2021 月初，连云港商业银言道小微担保差额超 4800 亿元（%其实质担保的 66%），在无锡市内商品份额继续 始终保持连赢。其之中，JTHG小微担保差额 1121 亿元，较上月初续长 32%，JTHG小微担保卖家 6.6 军马，较 上月初续长 38%。

兼营效赴援不够颇高、运输成本税付比攀升，小微金融机构略显茁壮。不一定，小微业务范围内%比颇高的商业银言道，业务范围内及监管使用费用 消耗不够多，运输成本税付比不够颇高。但连云港商业银言道运输成本税付比却小于哈密顿并购城巨商，2021 年运输成本税付比为 22.4%， 较 2011 年再加缓了 11.6 个百分点。反映一些公司兼营效赴援的不够颇高，小微业务范围内Mode略显茁壮；同时，也在在生物技术 与业务范围内融入。

其实质业务范围内展示出水电、机械工业，再加缓颇高可能性新鸿基、批零从业者可供使用。从连云港商业银言道其实质担保产出在结构上和新续可供使用 在结构上来看，水电、机械工业为主要可供使用言道业，二者共%其实质担保的六成左右，其实质担保基本上盘仗以定。2021 月初，水电类、机械工业担保分别%其实质担保差额的 39.31%和 22.04%，较上年原则上或多或少不够颇高。同时，不够颇高 了对颇高可能性的房新鸿基、进出口零售店业的财款可供使用，%比调低 12.51%、12.08%。 再加小高科技机械工业可供使用，续值生物技术HG跨国企业。近年，连云港商业银言道逐步重新加入机械工业领先产能，展示出无锡市“产业所谓强 单链”三年月所，全都面性支持高科技制造、联密切合作战新兴等全都面性言道业。一些公司根据产业所谓单链基本上特征以定制示范金融机构续值方案， 热卖了“苏银新智造”品牌，涵盖 28 条产业所谓单链。2021 年，一些公司续值生物技术HG跨国企业超 1.1 万家、担保差额超 1200 亿，原则上居无锡市第一，颇微电子跨国企业、专精特新续值%有赴援地区连赢。

4. 财务表现：营业付入年之中强化，国有资产数量级极佳

4.1 获利颇高续、从业者连赢，ROE 进入强化通道

获利颇高续，从业者连赢。连云港商业银言道 2021 年适当利用营业税付 637.71 亿，归母净利润 196.94 亿，合计分别 +22.58%/+30.72%；2022 年季度适当利用营业税付 170.33 亿，归母净利润 65.84 亿，合计分别 +11.04%/+26.00%，续速设于并购城巨商前十名。

连云港商业银言道 ROE 自 2018 年开始企仗向上，主要在在担保单价不够颇高、欠款运输成本攀升、非息税付续长、 实际上所得税赴援再加缓。2011-2017 年，连云港商业银言道 ROA、ROE 年之中折返，主要是财款净税付走低和国有资产再加 值损失走颇高共同完成拖累。2018 年至今，一些公司有意最优所谓国有资产摆布，加短时间零售店联密切合作战蜕变、发力奢侈品财、富人 监管，再加小免税国有资产备有，适当利用了担保单价不够颇高、欠款运输成本攀升、非息税付续长、实际上所得税赴援攀升， 挂钩 ROA、ROE 逐步并言道（2020 年为流感锋面）。

连云港商业银言道 ROE颇略低于并购城巨商、略小于长江三角洲地区城巨商，主要受颇高欠款运输成本拖累。交叉不够为来看， 连云港商业银言道财款税付优于长江三角洲地区城巨商，国有资产口单价占有优势微小；监管使用费用开支好于哈密顿商家，主要得 益于生物技术赋能；拖累项主要是财款开支和国有资产再加值损失。近年，欠款运输成本拖累已逐步增大。预估随着 欠款口在结构上调优、价格防范强所谓，欠款运输成本都未仗之中有降。

4.2 获益于在结构上最优所谓，净息差年之中强化

随着连云港商业银言道零售店蜕变停滞不前快速、小微业务范围内年之中扎根，国有资产欠款在结构上大幅最优所谓，净息差年之中强化。2018 年以来，连云港商业银言道净息差呈并言道渐进，国有资产欠款两口原则上有强化。2021 年净息差为 2.28%，位居并购城 巨商第三。

相伴国有资产获利赴援仗之中有升。近年，在从业者国有资产口单价渐进折返的时代背景下，连云港商业银言道相伴国有资产获利赴援能 够始终保持常与对仗以定，主要在在相伴国有资产在结构上最优所谓（担保、特别是零售店担保%比不够颇高）。2021 年连云港商业银言道 相伴国有资产获利赴援为 4.53%，位居 17 家并购城巨商之中第六位，处于较优水准。概述近期，我们忽视随着 零售店蜕变停滞不前快速、小微业务范围内年之中扎根，连云港商业银言道担保口单价都未优于哈密顿商家，依靠相伴国有资产获利赴援 始终保持极低水准。

计息欠款运输成本赴援攀升。2019、2020 年，连云港商业银言道欠款运输成本攀升主要在在商家欠款付息赴援、面世普通股 付息赴援攀升。2021 年，则是获益于手续使用费运输成本攀升，主要是在结构上性手续使用费的偏置和低运输成本一般性手续使用费持续发展。 2021 年计息欠款运输成本赴援为 2.53%，在并购城巨商之中仍处于之中等偏颇高水准。

欠款在结构上基本上特征：手续使用费%比略小于哈密顿商家，活期、零售店手续使用费%比很低，欠款在结构上具有最优所谓紧致。从欠款 在结构上来看，2016 年以来，连云港商业银言道欠款在结构上基本上始终间歇；手续使用费约%六成，在哈密顿并购城巨商之中很低， 仍待不够颇高。细分来看，活期与零售店手续使用费%比很低，因此手续使用费付息赴援常与对商家偏颇高。近年在监管引领下， 一些公司偏置在结构上性手续使用费等颇高息厂家，欠款运输成本或多或少攀升。 当前连云港商业银言道颇高度重视低运输成本一般性手续使用费的持续发展，调优在结构上、防范价格，欠款监管效能年之中不够颇高。其实质 言道业强所谓机构手续使用费公关，促成交割资金沉淀，交易商业银言道对手续使用费的表彰度大幅不够颇高。零售店言道业，随着零售店 AUM 跃升万亿元，也对零售店手续使用费续长充分造就大力关键作用。概述近期，随着零售店联密切合作战快速、兼营策略调整优 所谓，零售店手续使用费%比、活期手续使用费%比与商家的幅度都未逐步变大。同时，监管年之中引领商业银言道再加缓欠款运输成本， 外交政策受到影响。预估连云港商业银言道欠款口单价、在结构上将大幅度最优所谓，计息欠款运输成本都未仗之中有降。

4.3 国有资产数量级年之中强化，获利合乎潜在释放紧致

国有资产数量级账面基准年之中强化。2017 年以来，连云港商业银言道所致担保赴援呈攀升渐进，且 2021 年、1Q22 常与较 哈密顿商家强化微小。2022 年 3 上半年，所致赴援调低 1.03%，跌幅大于并购城巨商千分之。2016 年以来，关 注赴援和逾期赴援年之中攀升，2021 月初大致常与同 1.34%、1.17%，潜在所致阻碍常与当大。

拨备裹盖赴援不够颇高，可能性抵补能力也续强。2017 年以来，连云港商业银言道拨备裹盖赴援大幅不够颇高，可能性抵补能力也得 到续强。据统计 2022 年 3 上半年，拨备裹盖赴援为 330.07%，在并购城巨商之中亦处于极低水准。

其实质偏置颇高可能性言道业担保，所致赴援攀升、可能性可控。从其实质担保分从业者所致担保赴援来看，2021 年水电、 机械工业、进出口零售店业所致赴援攀升，房新鸿基、酒店业所致赴援受新鸿基从业者可能性负面影响或多或少抬升，其实质担保整体而言 所致赴援攀升。从一些公司财款产出在结构上和新续可供使用在结构上来看，水电、机械工业为主要可供使用言道业，可能性很低；而 房新鸿基从业者担保%比很低、可供使用不够颇高，对整体而言其实质担保可能性负面影响基本上可控。

零售店担保所致赴援很低，国有资产数量级仗妥。从零售店担保在结构上来看，主要转回个人奢侈品担保、财款人担保。2021 月初，二者%比大致常与同 45%、43%，兼营性担保%比约 6%。从细分所致赴援来看，个人兼营性担保所致 赴援常与对极低、但近年年之中强化，且可供使用%不够为小。个人担保（除个人兼营性担保）所致赴援整体而言始终保持较 低水准，2021 月初仅为 0.7%，零售店担保国有资产数量级整体而言始终保持仗妥。 整体而言来看，连云港商业银言道近年主要担保续量方向水电、机械工业、奢侈品财、财款人担保的新续所致水准很低、 走势向好，国有资产数量级都未始终保持极佳水准。国有资产数量级夯实助长商家运输成本折返，有助于于潜在营业付入释放、ROE 不够颇高。

5. 营业付入分析

连云港商业银言道现已适当利用县区全都面性深度裹盖，商品份额处于连赢地位，将适当获益于地区农业颇高速、颇高数量级持续发展， 合乎显著区位占有优势。同时，连云港商业银言道零售店、小微业务范围内独有不言而喻，近年业务范围内在结构上年之中最优所谓。随着零售店蜕变停滞不前快速、富人监管蜕变快速、小微金融机构业务范围内年之中扎根，一些公司国有资产在结构上都未年之中最优所谓，依靠净息差仗以定和之中付 表彰不够颇高，助力一些公司适当利用可年之中的颇高速成长。（分析报告举例来说：下一代研究中心）

营业付入分析关键假定如下：

（1）需求量：地区财款需要旺盛，需求量都未始终保持较短时间续长。当前农业仍造成了折返阻碍，仗续长外交政策年之中 紧接。预估在水电投资应运而生下，也就是说跨国企业财款需要都未慢慢地整修，财款续速企仗上扬。无锡市作为水电 占全都国、机械工业强省，在流感负面影响慢慢地消退后，财款需要都未适当利用较短时间恢复。连云港商业银言道国有资产需求量都未始终保持 短时间速壮大。预估 2022-2024 年担保合计续长 15%/16%/16%。

（2）息差：随着在结构上大幅度最优所谓，净息差都未适当利用仗之中有升。连云港商业银言道国有资产口单价合乎占有优势，但欠款 在结构上仍待最优所谓。随着零售店蜕变停滞不前快速、小微业务范围内年之中扎根，预估担保口单价都未始终保持优于哈密顿商家的 水准，依靠国有资产获利赴援始终保持极低水准。同时，一些公司有意最优所谓欠款在结构上、单价，欠款运输成本亦有折返紧致。 预估 2022-2024 年净息差大致常与同 2.24%、2.27%、2.29%。

（3）非息：伴随富人监管持续发展韶山，之中付合乎续长潜力。考虑零售店蜕变和富人监管兼营Mode蜕变的仗 步快速，之中付续长合乎潜力。预估 2022-2024 年之中付合计续 16%、18%、18%。

（4）使用费用：在金融机构生物技术赋能下，一些公司监管使用费开支都未年之中向好，运输成本税付比延续强化渐进。预估 2022-2024 年运输成本税付比大致常与同 22.3%/21.9%/20.8%。

（5）商家运输成本：考虑到一些公司国有资产数量级年之中强化，潜在所致阻碍常与当大；且近年始终保持大力拨备计提，拨备裹 盖赴援极低，可能性抵补能力也极强。我们忽视一些公司商家运输成本都未可维持仗以定态势，预估 2022-2024 年商家大致常与同 1. 2%/1.1%/1.1%，相关联计提的担保再加值准备大致常与同 180.6/191.3/221.9 亿元。

（本文备注，不代表我们的任何投资劝告。如需使用常与关信里息，请参阅分析报告注解。）

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