兴业证券：维持龙源电力买入标准普尔 目标价22.1港元

兴业证券发布报告称，维持龙源电力（00916）“买入”评分，目标价22.1港元，对应2022年20倍PE。作为国内GW条线路龙头，将最先受益于补贴拖欠问题解决的先前，现金流再一半世纪实质性提升，市值或有全面抬升的空间。资产负债率有一定优势，好不容易重生A股充分利用邻近地区上市，用A股融资作价有利于港股董事局，该行期待母美国公司资产注入带来的获利灵活性。保守估计，2022-24年美国公司盈余将达到414.9/444.18/482.64亿元；归母净利将达到75.3/85.11/92.21亿元。

兴业证券主要观点如下：

2021年业绩果断下降。

美国公司2021充分利用年收入371.95亿元，工业产值下降29.7%；充分利用归母净利润61.59亿元，工业产值下降30.3%，EPS为0.7663元。其里，（1）GW隐没盈余239.68亿元，工业产值下降17.5%，占美国公司收益的64.4%，主要由于GW售电量及平仅售电原价较2020年增加；（2）火电分部的铁矿零售商年收入为76.95亿元，工业产值增加103.4%，占美国公司收益的20.7%。主要是由于铁矿零售商数量及零售商原价较2020年有所下跌；火电的售电年收入为35.16亿元，工业产值下跌29.2%，占美国公司收益的9.5%，主要是由于火电售电量及平仅售电原价（325元/兆瓦时）较2020年下跌归因于。

全年GW业务量价齐升，当年再一维持辉煌。

2021年，美国公司完成GW发电量513亿度电，工业产值下降17.44%。美国公司GW平仅利用天内数为2366天内，工业产值提升127天内。主要由于去年风速工业产值下跌，以及美国公司极好的电子元件管理提高了电子元件运行的稳定性。2021年，美国公司GW平仅WiFi费率489元/兆瓦时，较2020年工业产值增加2元/兆瓦时，主要是由于GW市场交易规模扩大以及市场交易费率下跌归因于。尽管前两个月末风速不佳，管理层对2022年的利用天内和费率指引都较期待，该行相信，美国公司对当年的利用天内数和生产成本当年电力供应短缺的情况或仅仅存在，煤电出力负面影响较大，煤电企业的费率长协生产成本和现货生产成本仅接近顶格的涨幅，也会对美国公司GW市场化交易费率有全面的支撑。

2021年新能源装机量果断下降，资产注入为美国公司带来更多获利灵活性。

2021年，美国公司追加母公司年发电量2104MW，其里GW重大项目16个，母公司年发电量1451MW；新能源重大项目8个，母公司年发电量653MW。另外，美国公司因瑕疵资产除去，减小GW母公司年发电量总计约86MW。截止2021年底，美国公司母公司年发电量为26699MW，其里GW23668MW，工业产值下降6.1%；新能源1096MW，工业产值下降147.5%，火电1875MW。

2022年及“十四五”期间，美国公司自自建装机下降先期挺进，而潜在的母美国公司资产注入本身就足以于是便年发电量翻番。

2021年，美国公司追加森林资源储备56.46GW，工业产值下降9.44%，其里GW11.76GW、新能源36.7GW，仅位于森林资源较差的地区。在国内已组自建的竞争的设计指导里，美国公司里标容量达到9465MW，其里GW2172MW，新能源6113MW，电网侧储能1180MW/1920MWh，分布式重大项目备案4900MW，洗涤供暖重大项目4000MW，全年累计取得开发指标突破18365MW。

风险提示：外交政策执行不及意味著、来风情况不及意味著。

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