西南证券：给予高测股份回购评级

西南金融机构股份有限该公司敖颖晨,韩晨近期对高测股份进行研究并发布了研究报告《大块本土化与细丝本土化发展趋势下，再论高测烟熏占优》，本报告对高测股份量化出来转售评等，意味著股价为70.2元。

高测股份(688556)

投资要点

推荐逻辑：1）马尔季尼夫卡切开环节大宽度、大块本土化、细丝本土化将停滞加速，烟熏难易度提]升：未来210渗透率有望大幅提高；N型电池将停滞加速马尔季尼夫卡大块本土化，由此亦推动大黑终点站细丝本土化。大块本土化与细丝本土化后，烟熏更进一步中破洞、断终点站、终点站痕、TTV等效用增高，需要电源、大黑终点站与切开陶瓷共同完成变更优本土化。2）该公司扎根马尔季尼夫卡切开电源与大黑终点站领域，与隆基、晶科、晶澳等先进烟熏需求量深度密切合作，掌控烟熏本体know-how，构建“电源+耗材+陶瓷”本体竞争力。3）烟熏业绩超额兑现，大块本土化占优下烟熏业务部门盈利良好。一季度该公司烟熏业务部门净利率17%；未来该公司凭借大块本土化和细丝本土化占优，单位硼棒出片数更是多，因此自留剩余片比例可观，在马尔季尼夫卡价格比增高后盈利仍然密切合作。

大块本土化与细丝本土化发展趋势停滞，烟熏陶瓷一个大大幅提高。2021年以来硼料价格比停滞暴跌，马尔季尼夫卡大块本土化与细丝本土化加速，下述降硼成本。意味著马尔季尼夫卡主流厚度已降至160μm，部分切开终点站径已尝试36终点站。来年起N型渗透率逐步提高，150μm及下述厚度占比有望大幅提高，长期来看HJT马尔季尼夫卡厚度或降至120μm及下述，因此大黑终点站细丝本土化也将停滞加速。大块本土化与细丝本土化带来烟熏更进一步中裂纹、破洞、TTV、断终点站、翘曲等效用增高，制约烟熏良率与马尔季尼夫卡A品率，因此承诺烟熏机、大黑终点站以及切开陶瓷协同优本土化。

马尔季尼夫卡切开电源与大黑终点站业务部门积攒非比寻常，掌控烟熏本体know-how，总合占优显著。该公司自2016年推出切开电源与大黑终点站以来，与隆基、晶科、晶澳等头共同完成加速大宽度大块与细丝本土化烟熏技术，掌控烟熏本体know-how，拥有电源+大黑终点站+陶瓷三方面16项本体技术，行业内烟熏总合占优显著。

烟熏盈利兑现，大块本土化后来居上助力中长期盈利密切合作。2021年该公司整体设计烟熏业务部门后，盈利已超额兑现。中长期看，即使马尔季尼夫卡价格比随硼料需求量可供使用而增高，该公司在大块本土化和细丝本土化的占优加持下，剩余片比例有望相应增高，我们保守量化单GW烟熏利息或在1000万元以上，盈利能力几乎良好。同时随着出货量大幅提高，烟熏业务部门净利息主体快速增长。

盈利假设与投资建议：该公司作为切开与耗材头，在马尔季尼夫卡大宽度大块本土化发展趋势下占优更为重要。22年起该公司烟熏业绩逐步兑现，预计2022-2024年该公司归母净利息增速为218.8%/23.6%/25.0%，延续“转售”评等。

效用提示：全球光伏装机需求不算意味著的效用；下游马尔季尼夫卡扩产不算意味著的效用；原材料成本暴跌，该公司盈利能力增高的效用；新政策变本土化的效用。

该股最近90天内共有14家机构量化出来评等，转售评等11家，增持评等3家。金融机构之五星总价分析工具显示，高测股份（688556）好该公司评等为3五星，好价格比评等为1.5五星，总价总合评等为2五星。(评等全域：1 ~ 5五星，最高5五星)

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